股指期货策略研究

股指期货策略研究下半年开启股指期货的第一个阶段

去年股指期货交易扩大至当月,使得持仓量增长,股指期货贴水明显收窄,但IF、IH、IC持仓出现分化,而IH、IC则呈现出减仓状态。本周IF、IH、IC小幅减仓,持仓量较前一周明显增加。

从周一公布的股指期货数据来看,周一一度大涨后,周二大盘出现回调,但期指贴水的幅度明显收窄,使得多头仍能从容的吃掉贴水。从以往数据来看,贴水的持续性较差,究其原因在于:1)受融券和股市分流的影响,融券最多减持300亿元A股,而同期股市也在跟随下行;2)发布二季度货币政策报告,删除了PPP的“定向性”表述,但“运用定向降准以及直达实体的货币政策工具,可引导金融机构释放资金,实现助企稳”,显示市场流动性充裕;3)股市受宏观和因素的影响表现较差,受融券、股指期货贴水的推动,市场出现小幅回调;4)据悉,多空因素相加,投资者情绪有所回升,指数有望企稳回升。

宏观面因素:昨日层继续发布四部委《规范上市重组的指导意见》,释放增量上市在二级市场、增发及再等政策手段的呵护,部分热点题材继续发酵,但短期市场风险偏好仍未明显提升,股指期货贴水幅度仍呈现收窄态势。

技术面因素:1)面上,昨日收盘股指期货贴水大幅扩大,市场情绪有小幅回升。2)近期,部分银行、证券等板块出现反弹,一是近期央行定向降准,进一步向市场释放宽松;二是央行对城商行定向降准的反应强烈,继续向市场释放宽松。

流动性方面,今日央行维持流动性净回笼。此外,上周三央行宣布,于5月15日开展2000亿元7天期逆回购操作,以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作。周一公开市场净投放500亿元,连续两个交易日净投放。虽然央行对7天期逆回购到期量保持较低的投放量,但这是为了应对银行体系的短期资金需求,如果央行继续投放的力度强于市场预期,对资金面的力度将大增。此外,央行对两融、场内ETF等短期资金的回笼操作有继续加大的迹象,显示流动性偏松。

值得注意的是,今日DR001、DR007分别上涨0.75%、0.39%。DR007中标利率则从3月12日的3.85%降至2.75%,远低于目前央行公开市场所给出的4%左右的政策利率。DR007利率水平下,虽然降息、公开市场操作和逆回购量并不大,但对短期资金的需求明显下降。此外,昨日发布的7月金融数据也印证了目前货币政策稳中偏松的格局,增强了流动性的宽松预期,目前正回购利率水平也低于市场预期。目前看来,市场的短期风险偏好依旧存在。

从技术面来看,股指期货贴水显著扩大,中证500指数期指贴水幅度扩大,市场资金总体偏紧,在一定程度上抑制了股指期货贴水。但总体来看,IF、IH、IC仍维持“空头格局”。昨日三大期指