2022-03-29浙商证券股份有限公司对大北农进行研究并发布了研究报告《大北农首次覆盖报告：农业高科技企业，多点开花全面发展》，本报告对大北农给出买入评级，认为其目标价位为11.60元，当前股价为8.71元，预期上涨幅度为33.18%。
大北农(002385)
投资要点
现代农业高科技企业，饲料、养殖、种业全面发展
公司以饲料业务起家，近年布局生猪养殖和转基因种子业务，打造当下和未来的利润增长曲线。公司天生具备创新基因，创始人农学博士邵根伙高度重视科技研发，公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业，以动保和植保帮助发展饲料和种子。
行业：饲料与猪周期共舞，种业迎转基因新机遇
1）饲料行业总体增长稳健，进入大鱼吃小鱼的存量竞争阶段，结构性机会突出，包括与生猪养殖周期高度相关的猪饲料，以及水产品消费升级带来景气需求的特种水产饲料。 2）生猪行业产能不断去化，进入2022年，生猪供应呈趋势性增长，加之消费需求不振，我们认为猪价或开启二次探底。 3）种子行业经过2016-2020年的震荡回调之后，迎来新的上行周期，其中高价格 低库存 旺盛需求有望提升玉米种子景气度，国内转基因商业化落地确定性增强。
公司：业务产业协同互补，未来成长动能充足
公司以饲料业务为现金牛，将生猪养殖和种子业务定位成明星业务，产业间高度协同互补。 1）饲料方面，公司远期目标为市占率翻倍，我们认为公司在收购九鼎之后，在饲料规模、区域布局、产品优势方面得以全面加强，战略目标达成可行性较高，预计2022、2023年销量有望增长至800、1000万吨。 2）生猪方面，公司母猪存栏达到40万头，按照PSY20计算可贡献800万头商品猪的产能，我们认为本轮猪价或于2022年二季度探底，公司生猪出栏量或在2023年释放；成本端，新厂投产之后固定费用将得到摊薄，目前中南局部区域成本已经达到14元/公斤，养殖成本有望进一步降低，且公司饲料配方以高氨基酸低蛋白为特色，可避免豆粕涨价的不利影响。 3）种子方面，公司转基因性状储备全行业第一，我们认为转基因商业化落地之后，以双抗玉米种子为代表的转基因产品将为全行业带来利润增量，且转基因育种门槛较高，品种性状获得审批相当于10年左右的先发优势，公司作为国内转基因龙头，有望在国家转基因政策的放开之后，迅速提高市场占有率，成为新技术的种业巨头。
盈利预测及估值
我们认为公司饲料业务稳健增长，生猪养殖业务伴随猪价回升贡献利润增量，种子业务受益于转基因商业化落地迎来巨大机遇。预计2021-2023年营收分别为289.29、420.17和660.30亿元；归母净利润分别为-4.28、24.37、37.56亿元；对应PE分别为-75、13、9倍。相较可比公司，大北农业务成熟互补 成长性低估，公司战略目标明确，市值空间巨大。我们给予公司2022年利润20倍PE，对应目标股价11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
饲料需求不及预期，生猪出栏和猪价回升不及预期，转基因商业化进程不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张宇茜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.46%，其预测2021年度归属净利润为盈利1.53亿，根据现价换算的预测PE为217.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.6。证券之星估值分析工具显示，大北农 002385）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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