下一章2（关注市场下一个方向）

下一章2（关注市场下一个方向）

第1章 寻找方向的大类资产

在2月配置展望中，我们提到“第一阶段的复苏交易基本完成，未来市场或将进入复苏交易的空窗期，资产价格震荡为主。”回顾2月国内大类资产走势，我们发现除了人民币出现了明显的贬值外，工业品指数、债市和股指都以震荡为主，可见国内资金对于经济复苏仍存在分歧，而2月数据也难以证实/证伪经济复苏的预期。

图1.1：2月寻找方向的大类资产

资料来源：Datayes 南华研究

临近3月，市场期待两会可以给出经济复苏相关的更多信号，市场交易情绪也随之抬头。近期债市、股市的表现都相对积极，资金似乎开始选择下一个阶段的交易方向。我们相信两会后，交易方向会进一步明朗。

工作总结

2.1.二月：预期反复，现券维稳

整个二月利率市场表现呈现出以下几个特征：1）期货表现强于现货；2）长端利率强于短端；3）现券波动幅度偏小。前两者反应出了在2023年经济工作定调以发展为核心后，宏观叙事成为全年交易主线，但二月恰逢数据真空以及“两会”召开前增量政策相对静默的阶段，因此市场预期的反复变换成为主要扰动，这也是我们观察到期货品种不论是涨幅还是日内波动都明显强于现券的主要原因。

图2.1：国债收益率窄幅震荡

资料来源：datayes！南华研究

具体来看，以社融数据公布为分界线，二月利率市场行情主线发生了明显的转变。在春节假期归来后，由于假期内消费出行数据的回暖印证了接触性消费以及居民生活半径的复苏，市场转而将目光投向以汽车以及商品房销售为代表的大宗商品消费，但从高频数据表现来看，在去年高基数以及行业风险影响下，大宗消费不确定性较大。另一方面，社融数据的公布也使得宏观预期更趋于审慎：因为尽管天量信贷的“开门红”如期而至，新增社融规模的同比少增以及存量增速进一步下滑至历史新低指向复苏会是一个长期的过程。

图2.2：社融总量回落

资料来源：iFind 南华研究

社融数据的公布代表着二月来自宏观数据方面的不确定性均已落地，随后债券市场与宏观预期以及风险偏好的相关性明显提升，具体来说，二手房市场销售等微观层面数据引起的预期波动，以及地缘政治事件所加剧的外部不确定性，都对日度级别的行情造成直接影响，这也是在整个后半月“股债跷跷板”效应尤为明显的原因。进入三月之后，随着“两会”时点以及1-2月宏观数据公布时点的临近，当下以预期扰动为主的行情逻辑将会有所改变，从债市的立场出发，我们应该关注些什么？

2.2.关注“两会”释放的政策信号

2.2.1.  稳增长决心与财政力度

对于债券市场来说，对于经济工作以及宏观政策基调的定调决定了利率中枢的走向，而“两会”之上对于相关部分的具体表态无疑会是我们的关注重点，因此接下来我们将从财政与货币两个维度来进行提示。

既去年12月中央经济工作会议定调全年稳增长为主的工作重心之后，2月中央政治局会议上再次强调要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”、“着力扩大国内需求，努力完成今年经济社会发展目标任务”。从各个省份地方两会公布的今年经济预期目标来看，广东、江苏、浙江经济排名靠前的省份目标基本定在5%，而根据GDP占全国总量权重来测算的加权平均增速来看，今年全国经济增速目标或在5%。考虑到去年的低基数，这是一个相对温和的增速，但随着外需回落的风险不断增加，内需修复的重要性被凸显出来。

而从财政视角来看，我们预计今年财政赤字将会有所作为。一方面，财政收入受到冲击加大了政府部门的开支难度，需要通过举债的方式来增加收入。由于过去一年稳增长压力较大，居民部门资产负债表受损导致税收收入明显回落，税收是财政“第一本账”一般公共收入的主要来源。地产行业信用事件的爆发则导致整个行业景气度回落，土地出让收入下行意味着政府性基金收入的疲弱。另一方面，政策表态指向今年财政态度会更偏积极。2022年中央经济工作会议上曾指示积极的财政政策要加力提效，相比前年“提升效能”这一更加注重效率的说法要更偏积极，同时“加力”也意味着赤字率将在2022年2.8%的基准上有所抬升，我们预计将达到3%左右的水平。

图2.3：2022财政收入增速明显偏低

资料来源：iFind 南华研究

另外，今年财政发力节奏同样偏积极。据媒体报道，今年财政部下达的地方政府新增专项债限额提前批达到2.19万亿，超过2022年1.46万亿接近50%。另外，根据2018年全国人大常委会授权，2019年以后可在当年新增地方政府专项债限额的60%以内提前下达下一年的新增地方政府专项债务限额，2022年全年地方政府专项债限额为3.65万亿，其60%恰好为2.19万亿，这意味着今年地方债提前批为制度允许内的上限，发力意味不言而喻。尽管从历史情况来看，提前批的大幅扩容并不意味着全年总限额的大幅增长——例如2021年专项债提前批限额1.77万亿较2020年增长接近37%，但全年限额反而小幅回落1000亿元，但结合宏观政策表态以及靠前发力的倾向来看，今年全年专项债限额或不弱于去年。

图2.4：历年专项债发行节奏

资料来源：iFind 南华研究

2.2.2.  关注资金面变局

我们认为今年货币政策稳健偏松的基调不会转变，不论是出于将实体企业资金成本维持在较低水准的需求，还是对加力的财政政策给与流动性方面的支持。但二月以来央行在公开市场投放量以及积极性上出现边际变化之后，我们认为对于后续货币政策态度以及资金市场情绪的观察十分重要。

春节假期归来后，银行间资金价格并没有像之前一样回归节前的偏低水平，反而在月初这样惯例来说资金压力不大的时点持续上行，从图中我们可以观察到银存间隔夜以及7天期质押回购利率中枢明显上移，其中隔夜加权利率多次来到7天期逆回购操作利率这一政策锚的上方，指向资金面边际收敛。从微观交易层面来看，资金趋近的趋势会更加明显，例如2月16日周四下午三点后隔夜资金利率的成交区间抬升至3%-3.5%的区间内，而尾盘更是出现了10%以上的异常成交水平。

图2.5：2022财政收入增速明显偏低

资料来源：iFind 南华研究

在此前的报告中我们曾经指出，实体对于经济预期的好转所导致的流动性从银行间市场向实体转移是资金中枢上移的主要原因。而央行放任资金价格向政策利率靠拢，同时放大资金市场利率的波动也可能是有意为之。在有意引导之下，市场会逐渐意识到像之前一样获取价格极低且稳定的资金变得困难，这一定程度上会抑制通过在资金市场滚动资金加杠杆的行为，进一步引导资金流向实体。但随着复苏进程持续推进，经济活力的恢复会加速资金在银行与实体之前的流转，从而进一步加大资金面的压力。另一方面，我们在上文中提出，财政发力需要货币政策的支持，而今年财政发力时点靠前，这也意味着货币政策方面需要有所作为。因此待“两会”给与了更多财政与产业政策端的信号之后，货币政策表态如何反应同样关键。

总结来说，债券市场在三月将会迎来诸多增量信息，经济数据以及稳增长政策的力度将决定长端利率的方向，而货币政策基调以及资金利率中枢的变动会决定国债收益率曲线的形态如何演绎。

2.3.信用债&可转债

2.3.1.  信用债：整体价值下降

在配置力量的推动下，2月信用债整体继续回暖，信用利差均继续回落，基本回到去年12月初的水平。

政策方面，2月18日银保监会及央行对《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。新规为落实巴塞尔委员会于2017年出台的新巴塞尔协议III监管要求，目标是提高银行风险管理水平，办法拟于2024年1月1日起正式实施。因新规对不同债券的风险权重进行了调整，将影响到银行表内资产配置倾向，进而影响各类券种的定价。具体而言，地方政府一般债和投资级公司债的风险权重下调，银行二级资本债风险权重上调。未来银行在配置上将更偏好地方债、投资级公司债，持有二级资本债的意愿或将下降。

图2.6：城投债信用利差

资料来源：Wind 南华研究

城投债收益率整体回落，但尾部城投风险继续暴露。继遵义道桥宣布156贷款展期20年后，近期传言遵义新浦经开投非标债务计划展期5年，期间不计息，区域债务压力可见一斑。目前高收益成交仍集中在云南、贵州、广西等地，关注化债方案。政策上，继国务院、财政部之后，2月20日银保监会发文指导山东省化债。山东作为城投大省，省内尾部风险已从城投传导至中小银行，风险亟待化解。政策定调有助于公开债市场修复情绪，但长期还需观察化债的具体情况。

图2.7：城投区域利差（中位数）

资料来源：Wind 南华研究

整体来看，城投与产业债价值均明显降低。利率债持续盘整与信用债持续强势表现割裂，利差继续压缩的空间有限。2月以来资金面并不宽松，3月尤其需要关注季末资金面，配置上保持短久期。

图2.8：产业债信用利差

资料来源：Wind 南华研究

2.3.2.  可转债：均衡配置

A股2月整体呈现震荡调整走势，中证转债指数在2月初创出反弹新高后陷入调整。截至2月23日，中证转债指数收于406.73，较1月末略低。估值方面，平均转股溢价率为37.3%，纯债溢价率为44.3%。转股溢价率与纯债溢价率双双压降，有利于配置。分行业来看，金融、公用事业跌幅较大，可选消费、信息技术涨幅较大。金融、能源纯债溢价率较低，债性保护强；材料、可选消费、公用事业纯债溢价率较高，债性保护弱。医疗保健、可选消费、信息技术的转股溢价率较高，股性偏弱；公用事业的转股溢价率最低，股性偏强。

图2.9：中证转债与沪深300走势

资料来源：Wind 南华研究

图2.10：行业估值水平

资料来源：Wind 南华研究

图2.11：行业月度表现

资料来源：Wind 南华研究

2月A股市场在大小盘上仍未显现出明确的风格。板块上，光伏、风电、新能源车明显调整。目前市场对于经济复苏的预期不高，难以吸引增量资金入市，因此向上拓展频频受挫。这一时期活跃资金可能就各类题材频繁炒作，但我们不建议参与这类交易。中期，我们一方面关注景气度相对独立的成长板块，一方面关注与经济复苏相关的板块。转债建议均衡配置，光伏、风电年内景气度仍在，可逢低关注，复苏交易关注银行、食品饮料、消费电子等。

第3章 股指：两会前后，A股能否迎来突破

3.1.两会前后指数与板块表现

3.1.1.  规模指数在两会前后的表现

通过观察两会前后15天、前后一周的涨跌幅表现可以发现，小盘股指数通常会在两会前后获得较好的相对收益。同时，在两会前后15天，小盘股指数表现更佳的概率会更高，而在两会前后一周，小盘股有可能跑输，例如2020年前一周、2021年后一周以及2022年前一周。

图3.1：两会前15天规模指数涨跌幅情况（单位：%）

资料来源：Ifind 南华研究

图3.2：两会前一周规模指数涨跌幅情况（单位：%）

资料来源：Ifind 南华研究

图3.3：两会后一周规模指数涨跌幅情况（单位：%）

资料来源：Ifind 南华研究

图3.4：两会后15天规模指数涨跌幅情况（单位：%）

资料来源：Ifind 南华研究

这样的结果并不令人意外，在之前研究风格轮动时，我们通过对2005年至2022年的盘面复盘，发现每年一季度小盘股的表现优于大盘股是一个大概率事件（见图3.5）。这也是所谓的春节躁动效应中的一个典型表现。从图中可以清晰看到，每年2-3月，尤其是2月，小盘股跑赢大盘股的概率较高。根据分析，这一现象发生的原因有两个：一是每年一季度的流动性相对当年其他季度更为充裕；二是对两会政策的期待，助力风险偏好的提振。

从上述数据结果推测，时间越短，存在变数的概率越大，适当将时间拉长，小盘股指数在2-3月，甚至两会前后大概率都能跑赢大盘股指数。

图3.5：中小盘指数相对表现更佳的历史发生概率

资料来源：Ifind 南华研究

今年开年至今，小盘股指数的累计涨幅高于大盘股指数，再次印证了春节躁动现象的存在。那么今年中小盘指数在两会前后是否会表现更佳？我们认为存在概率，毕竟今年对两会的期待依然很高，而两会大概率提及的发力方向仍会坚守高质量发展的要义，从成分板块上更利好小盘股。但需要注意近期货币资金利率在不断走高，对小盘股的涨估值其实并不有利。

此外，从图3.5中可以看到，当时间进入3月之后，小盘股指数能跑赢大盘股指数的概率出现了明显的下滑，而到4月份，这一概率基本在40%以外，中证1000指数的概率甚至低于30%。

因此，当前时间点，我们可以考虑两种策略：

1、股指上做大小盘股指的跨品种套利策略，例如多IM空IH，可在两会前建仓，两会后择机平仓，搏一搏两会是否能推动跨品种价差走阔，但需注意国内资金利率抬升和美国加息预期不断上修带来的负面影响；

2、继续沿着今年市场的主逻辑线持有仓位，不做调整，就如2月配置报告中提到的，不建议频繁切换风格。截止2月24日，我们看到中证1000指数跑赢上证50指数约4.9%，而中证500指数跑赢的幅度约3.7%，考虑调仓成本和日内风格变动的情况下，这样的相对收益并不具备太大的吸引力。

从配置的视角来看，上述两个策略中我们更倾向于第二个，风险相对可控。

3.1.2.  各行业在两会前后的表现

两会政府对于经济、产业的描述是后续经济、产业支持政策的依据，所以我们尝试探索两会对于A股板块走势的影响。观察2018年以来5年时间内，两会前15天、前7天以及后15天、后7天板块表现，我们发现板块表现与两会所提到的热词具有一定的关联，尤其是两会之后的一周，具体分析如下：

表3.1：2018年以来两会前后，7天、15天均领涨板块

资料来源：Ifind 南华研究

2018年“互联网+”概念影响，而政府工作报告提及“加快新旧发展动能接续转换”，深入开展“互联网+”行动，实行包容审慎监管，推动大数据、云计算、物联网广泛应用，新兴产业蓬勃发展，传统产业深刻重塑。同时，报告中还点赞“新四大发明”（高铁、网购、移动支付、共享单车），互联网活力成为当时突出亮点，明确提及高铁网络、电子商务、移动支付、共享经济等引领世界潮流。因而计算机、通信等板块在两会前后表现优异，但是对比两会之后全年的领涨板块可以发现，这种趋势并没有得以延续。全年领涨围绕消费、银行、石油石化等顺周期行业。

2019年电力设备及新能源板块在两会之后，由于政府工作报告强调“加强污染防治和生态建设，大力推动绿色发展”出现短暂的领涨。

2020年，疫情爆发之后，国内先发现，先防控，经济率先复苏，因而在两会之前，市场的交易已经围绕消费复苏展开。两会之后，政府工作报告不设GDP目标增速，以“六稳”为目标，并对目标失业率进行上调。但由于是十三五的开年之局，市场对于政府会支持经济增长仍抱有很大期待，关于消费、制造业、以及电商受提振上涨。

2021年，政府工作报告中提到的“碳中和”与国内稀土资源价值的保障成为热点。在“碳中和”节能减排要求下，电力设备及新能源板块上涨。

2022年，两会之后医药板块的上涨，一定程度受到政府工作报告中对于“坚持中西医并重，加大中医药振兴发展支持力度，推进中医药综合改革。”描述的提振。

表3.2：年初至两会及两会至年终领涨板块对比情况

资料来源：Ifind 南华研究

结合两会至年终领涨板块来看，虽然两会后相关领涨板块一定程度受到政府工作报告描述的提振，但是短期的领涨板块很少是全年的领涨板块。整体而言参考意义不大，全年上涨情况会更偏向于围绕会议中对于全年的经济定调以及大主题。

对比近五年，年初至两会以及两会至年终的领涨板块，可以发现，两会之后的领涨板块上涨逻辑会更加清晰，一定程度受到两会对于经济定调影响。在这五年中，除了2021年，基本都对扩大需求，促进消费做了较为显著的强调，所以相应的消费者服务或者食品饮料、农林牧渔等消费相关板块会更加倾向于领涨，而2021年领涨板块则主要是围绕新能源、电力行业以及经济增长顺周期行业。此外，2020年与2022领涨的汽车板块也在两会中重点提及，。

表3.3：两会对于需求及消费的描述

资料来源：公开信息整理南华研究

所以综合来看，关注两会对于经济定调、以及产业支持政策倾向，对于我们分析长期的领涨板块具有较强的借鉴意义。结合目前的行情来讲，市场等待央行对于经济的定调，若政治局会议强调提振消费、扩大需求，预计会带动消费板块继续领涨。

3.2.当下市场交易逻辑与走势展望

由于目前股市运行建立在经济复苏的预期之上，对于经济数据及政策较为敏感，我们首先回顾2月以来经济数据、政策情况。数据方面主要是公布了1月的金融数据，1月我国新增社融5.98万亿（预期5.68万亿），较去年同期少增1959亿；新增人民币贷款4.93万亿（预期4.08万亿），较去年同期多增7308亿；M2同比增长12.6%（预期11.5%）。从总量上来看，有明显的回暖，同时企业中长贷在持续回暖，所以数据公布之后，A股的中枢有一定的上移，但是居民贷款仍低迷，反应市场消费意愿仍有待提升，整体金融数据利好有限。政策面，房地产刺激政策仍在逐步向前推进，3月证监会启动不动产私募投资基金试点工作，近期各地区纷纷拟针对二孩、三孩发放一次性生育补贴，中长期均从不同角度助力房地产市场回暖，但是短期影响有限。此外，2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行，由征求意见到实施仅用17天，但是短期仅带来市场情绪面的阶段性提振。

综合来看，市场整体运行未脱离基本面，由于2月经济数据“无功无过”，政策面均为相对长期性影响，所以市场表现也是在修正后的中枢附近上下震荡，股、债、商品整体波动幅度均不大。外围市场方面，由于美国经济数据整体超预期乐观，通胀虽有所下滑，但仍处于高位，市场对于后续美联储加息路径延长的预期不断上扬，再叠加美联储官员鹰声不断，美元指数上涨。美元指数的上行对于A股具有一定的压力，但是从盘面表现来看并不明显，后市仍需要持续关注。

图3.6：大类资产2月相对表现

资料来源：Wind 南华研究

聚焦股市运行逻辑，在上一次配置报告中，我们提到，市场风格在一月中旬左右由蓝筹股领涨逻辑转变为成长股补涨，在一月底，二月初，蓝筹股开始修正，我们当时认为市场会沿着蓝筹股领涨-成长股补涨-蓝筹股修正-成长股修正的逻辑运行。但是在蓝筹股快速修正完成后，由于受到市场对于后续成长股存在“戴维斯双击”的乐观预期，以及chatGPT热潮带来的计算机等相关概念板块上涨，成长股持续上行，但是之后快速下跌，回到前期A股修正后的中枢附近，这也验证了我们所提的成长股处于补涨地位的逻辑较为合理。也就是说，成长股在没有蓝筹股进一步发力带领上涨的情况下，难以挑起“领涨”的重担，至少现阶段是如此，经济预期仍是市场交易的主心骨。

2月中旬之后，A股风格又经历了数次风格的调整，我们认为主要是在当前整体乐观的背景之下，市场在寻找一个突破口。具体来看，阶段性出现过：一、低估值绩优板块领涨；二、经济乐观预期的顺周期板块领涨（不是消费、金融地产等主流板块）。虽然目前A股还在震荡中寻求方向，但是可以明显感受到市场整体情绪偏乐观，蓄势待发，在寻找突破口打开A股进一步上升空间，目前缺乏一个能让多头力量释放的动能。当然，从目前内资的敏感度来看，若向上的动能落空，这种蓄势也可能成为向下的“达摩克利斯之剑”。由于最近的政府对于经济、政策的定调就在两会，在缺乏信息指引的情况下，两会成为市场关注热点，A股可能会在两会之后出现快涨或快跌行情。

图3.7：指数跨品种强弱分析

资料来源：Wind 南华研究

图3.8：大盘与小盘走势对比情况

资料来源：Wind 南华研究

基于以上分析，虽然说两会不是影响行情的直接因素，但是会间接决定短期的A股走势，我们对政府关于后续经济、政策的定调，后续偏乐观和偏悲观行情做以下情景分析：

偏乐观情形：定调给予市场信心，对于支持消费，扩大内需更加积极，或者政策面释放更多的增量信息。这种情况下，市场对于A股未来的盈利和估值均将上行，以消费、金融地产为主的蓝筹股将带动股市进一步上涨，突破当前的修正区间。内资在股市上行中，信心将逐步建立，入场助推上涨持续性延长。同时，3月公布2月的经济数据，只要不是超预期悲观，上行趋势不改，只会一定程度更改上行斜率。如果在这种乐观情形下突破向上，从技术面来看，以沪深300指数为例，收盘价压力位在4350附近。

偏悲观情形：会议并没有增量促经济的信息，市场被动接受“弱复苏”现实。由于A股此前的上涨，都是建立在较乐观的经济复苏预期基础上，因而如果政府没有在相关方面释放更多扶持经济向好的信息，相当于此前的上涨因“无据可倚”而被证伪，那么市场将进入回调，修正这一部分乐观预期所带来的上涨。

同时，本就敏感的内资会进一步离场，市场成交量可能进一步收缩，等待下一次利好。从技术面来看，以沪深300指数为例，收盘价支撑位在3900附近。

政府的定调属于信心层面的助推或打击，是短期震荡行情的一个突破口，后续行情走势还是依赖于政策支持力度以及经济复苏的现实情况，无论是悲观还是乐观情形，市场的走势均会达到一个合理中枢后等待进一步信息验证。

3.3.衍生品交易策略

根据我们的分析，行情的波动方向上仍存在较大的不确定性，但是波动率预计会有所扩大，那么在期权市场上，可以采用做多波动率的策略，推荐买入跨市期权策略或买入宽跨市期权策略。买入跨式策略是指买入相同数量和行权价的认购期权和认沽期权；买入宽跨式策略是指买入相同数量和相同到期日的看涨期权与看跌期权，但是两者的执行价有所不同，看涨期权的执行价高于平价期权，看跌期权的执行价低于平价期权，即都是虚值。

图3.9：上证50ETF期权隐含波动率与历史波动率走势，目前处于相对低位

资料来源：Wind 南华研究

等待市场走势逐步明朗之后，再进行单边操作，品种上由于我们认为蓝筹股是上涨或修正的主力，所以推荐IF、IH，需要提示的是，进行单边策略关注支撑位和压力位，及时止盈。

第4章 股债联动策略的跟踪和思考

4.1.象限拐点出现

2月报告中，我们提到根据现实经济数据，当前我们处在象限1（经济弱、货币宽松），但交易现象是在2，即经济预期向好、货币政策环境宽松，股债配置方式是高股低债。展望3月，我们认为交易象限会继续维持在2，且现实现象很可能已经处在1和2的交界处。

通过2月的行情走势，我们希望检验的两个点逐渐得到了答案：

1、当盘面出现过热信号时，我们如何调整仓位比较合适？是减仓，还是等信号冷却加大仓位？在趋势不变的情况下，减仓是否能带来后续更好的入场点位？

从2月经历来看，当盘面出现过热信号时，如果减仓的确可以较好的规避风险，但是在趋势不变的情况下何时接回仓位很难抉择，如果等盘面出来相关信号，很可能减仓的位置与再次减仓的位置相差不大，甚至可能建仓成本会变高。以上证50为例，从1月30号高开低走后，到近期最低点2月17号，跌幅仅为4.32%，而在2月6号下跌结束后，上证50还出现了一波横盘调整，中枢是上移的，因此，如果没有后视镜，很可能在前期减仓的头寸会在2月17号之前就接回来，如此，虽然规避了一定的风险，但考虑到调仓的成本，并不是特别划算。因此，在大趋势不变的情况下，盘面出现过热迹象可能等待也是不错的选择。

2、主线经济复苏的跟踪

1月社融总量亮眼、但结构不够好，M1和M2的剪刀差有所收敛。2月值得注意的是二手房市场的回暖，这也是最近带动权重指数上攻的重要依据之一，但显然市场对此的可持续性，以及二手房市场回暖是否会扩散至一手房等问题都还存在疑虑。虽然每轮复苏的前期，市场总是会怀疑宽信用和楼市回暖的可持续性，但的确当下经济复苏没有证实/证伪。

我们预计3月大概率是市场选择下一个阶段的时间点，一方面两会召开会给出政策相关的信息，另一方面3月复工复产状况、楼市小阳春的表现很快会得到验证，加上2月经济数据的披露，经济复苏的状况会得到更多事实和数据的验证，届时，达成短期方向的概率会大增。因此，3月盘面跟踪的重点是尽快摸索出资金选择的进攻方向。

作者：南华研究院 王梦颖 Z0015429 王映 Z0016367 高翔 Z0016413 徐晨曦 Z0001908

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